次债危机影响分析

新闻来源：中国宏观经济信息网    作者：王建  责任编辑：王一丁  点击：

    美国次债危机愈演愈烈，很可能成为引发一次全球性经济危机的源头，认识和重视美国次债危机，对中国未来两年的经济发展，已经具有及其重要的意义。
 
    一、美国次债危机产生的背景和原因
 
    深刻认识次债危机产生的原因，必须从美国在当代的经济新生态说起。在传统的资本主义经济中，生产和消费还是一个统一体，由生产资料占有制所形成的收入分配矛盾，使传统资本主义经济的常态是生产过剩，危机也是由生产过剩所引起。然而在今天这个新的全球化时代，由于中国等发展中国家有着远较发达国家为低的生产要素价格，可以用极低的成本生产商品，所以导致了发达国家的产业资本大量外移，从而形成了发达国家日益扩大的贸易逆差。物质产业的衰退，使今天的美国经济增长，主要不表现为产出的增长，而是需求的增长，但是总产出的停滞严重限制了工资的增长，而需求的增长又依赖于居民消费支出的增加，所以为了在工资增长缓慢的背景下保持居民消费支出的增加，在当今时代，美国就只能靠不断提高本国的资产价格，由此来制造“财富效应”。因此我们看到，从90年代以来美国贸易逆差的持续扩大，是与美国居民的储蓄率持续下降，直到出现负储蓄是同时发生的，也是与美国资产价格的不断升值同时发生的。
 
    美国的经济新生态还需要一个重要条件，就是必须保持资本项下的顺差，否则贸易逆差就没有弥补的来源。但国际资本向美国持续净流入的前提，是美元资产必须不断升值，美元也必须坚挺，这也迫使美国必须保持资本市场的繁荣。所以，无论是美国的消费需求增长还是为贸易逆差找到弥补的资金，都要求美国必须保持资产增值幅度高于全球其他主要资本市场的态势，否则经济就会陷入衰退。
 
    然而，资产升值的潜力终究会耗尽，一旦资产升值的幅度超过了资产的实际回报能力，就会形成资产泡沫，而泡沫总有破裂的那一天。美国在整个90年代靠“新经济”概念实现了资本市场长达10年的繁荣，但是到了2000年，先是纳斯达克的新技术股市泡沫破裂，到“9?11”以前，道指和标普等主板市场的泡沫也破裂了。所以在“9?11”以后，美联储迅速把基本利率从6%降到1%，把制造财富效应的战场转移到房地产。2000年美国拥有独立住房的居民比重刚过50%，而去年已经上升到了64%。开始的时候美国银行与房地产金融机构是对信誉好的居民发放房屋抵押贷款，这部分居民虽然是居民的主体，但信誉好而又愿意买房的人仍然有一个限度，所以到2004年以后，为了吸引更多居民加入买房人的行列，以推动房价继续上涨，美国的金融机构就开始大量发放次级贷款。2003年末，美国的次级房屋抵押贷款总额刚过3000亿美元，而有资料显示，去年已高达2万亿美元，其中在2006年的新购房者中，用次贷买房的人已经占新增购房人数的40%。
 
    “次贷”是给收入低、信誉差的人提供的消费信贷，为了吸引低收入人口用次贷买房，美国的金融机构把次贷“门坎”降得很低，例如允许九成按揭甚至是“零首付”，而且可以前三年不还本，甚至利息也可以少付。但是次贷利率水平比正常抵押贷款要高出30%，使那些使用次贷购房的低收入人群负担更重，而这些人敢于借钱买房，是把希望寄托在房价上涨了，因为只要房价上涨超过了利率水平，这些人就没有负担，甚至可能因买房而赚到钱。
 
    但是，在“9?11”以后美元利率下降使美元的坚挺失去了依托，对世界主要货币特别欧元显著下跌，到2004年末，欧元已经从2002年末的最低点对美元强劲升值了70%以上，从2005年开始欧洲与日本经济也出现了显著复苏势头，更加强了世界主要货币对美元的升值趋势，这就迫使美国从2004年6月开始不断提升美元利率，以保持美元的强势货币地位。在经历17次加息后，美元的基本利率从1%已经上升到目前的5.25%。
 
    提升美元利率虽然有利于美元的坚挺，但是却开始刺破了房地产泡沫，到2005年中期美联储第11次加息后，美国房地产市场出现了动摇，表现在房价上涨显著放缓，新屋开工率下降，以及待售房屋比例不断上升。根据标准普尔评级公司8月28日公布的数据，今年第二季度，美国房地产价格指数较去年同期下降了3.2%，是该公司自1987年开始公布美国房地产价格指数以来的最大跌幅。
 
    次债问题的爆发正是在这个时候，因为在经历的近3年的次贷高增长后，到目前开始进入到集中还款的高峰，但房价下跌打破了次贷负债人顺利还款的美梦，这些低收入人群的收入水平本来就不够还本付息，唯一的希望就是房价上涨，而房地产泡沫破裂使大量次贷负债人无法还本付息，一批发放次贷的房地产金融机构就只有破产倒闭这一条路了。目前已经停止营业的次贷金融机构已经超过了50家，据说还有100多家也陷入了危机。根据有关资料，次贷的还款高峰集中在明年上半年，届时会有多少发放次贷的金融机构会因为无法收回贷款而倒闭，虽然现在还无法准确预计，但肯定会比现在更多。所以次债危机目前还只是露出了冰山的一角，更大的风暴是在后面。
 
    二、次债危机对美国和世界经济的影响
 
    次债危机很可能成为捅破自90年代初以来美国巨大资产泡沫的一根尖刺。前面已经说过，自90年代以来，美国为了维持经济增长和吸引国际资本流入，先是在股市制造了巨大的资产泡沫，2000年股市泡沫破裂后，又把制造资产泡沫的重心转移到房地产市场，次债问题由此而出。次贷之所以又叫“次债”，是因为美国金融机构把房屋抵押贷款大量证券化，就是通常所说的CDO。根据有关数据，美国目前的房屋抵押贷款约5万亿美元，其中有4万亿美元被转换成由这类贷款支持的房屋抵押债券，而在这些债券中，由次级抵押贷款支持的债券约有6000亿美元。房地产的领域的巨大泡沫，还带动了美国股市中房地产业和房地产金融类股的繁荣，在近几年，美国新增的GDP中，房地产及相关产业所创造的新产出，已经占到了50%，也成为支持房地产类股繁荣的重要背景。但是目前房地产业由于次贷危机产生了严重动荡，我们就看到美国的股市也跟着出现了暴跌。如果说“9?11”以前美国资产泡沫的破裂还仅仅是在股市一个领域，现在则是房地产于股市强烈振荡的“双联动”，是两个资产泡沫同时破裂，对美国经济的影响就会比2000年那次股市泡沫的破裂影响更剧烈。
 
    90年代初日本也曾经历过股市与房地产泡沫同时破裂的情况，但与日本相比，美国的情况很不一样。首先从股市规模看，日本最高时市值也只有6万亿美元，而美国则高达24万亿美元；日本股市市值最高时约为GDP的160%，美国目前则高达220%。从房地产看，日本房地产泡沫的形成主要是大企业在炒地皮，而目前的美国则全体居民参与炒房。此外，日本在泡沫经济破裂后长达十几的时间里仍然保持着贸易顺差，美国则是有巨大贸易逆差，目前在美国的消费品总额中，进口商品已经占到40%，所以日本泡沫经济破裂后本国居民的基本消费不会受到很大影响，在美国则会由于资产泡沫破裂而无法继续维持财富效应，以及国际资本大量外流，会被迫减少贸易逆差，从而直接导致本国居民的消费水平显著下降，这就会引出严重的社会危机。由此看见，美国一旦发生资产泡沫破裂，后果会比日本严重得多，对居民生活的负面影响也要大得多，而且更直接。
 
    美国是世界最大的经济体，也是全球最大的资本市场，美国经济如果发生严重问题，世界各国谁的日子也不会好过。在次债危机爆发后，美联储虽然也对股市采取了大规模救助行动，但是欧洲央行的救市行动规模比美联储要大得多，美联储到目前为止大约对股市投入了1400亿美元，而欧洲前一阶段则投入了近3000亿欧元，这说明欧洲人持有的美国次债数额可能最多。由于缺乏对美国次债持有人的准确统计，我们只能粗略匡算一下。目前停留在美国的国际资本约有9万亿美元，其中发展中国家目前的外汇储备约4万亿美元中约有3万亿是美元形态，是投放在了美国，但发展中国家一般是买美国的国债和政府机构债，在余下的6万亿美元中，日本可能持有2万亿美元的美国金融资产，还有4万亿美元可能就是为欧洲人所持有。由于欧洲人持有的美国金融资产最多，按次债所占的比例计算，欧洲人所持有的美国次债就可能是最多的。所以美国的次债风波，就会通过与世界各经济体的金融联系通道，向全世界扩散。

发布时间：2007-9-26 9:13:57